【中金固收·高频数据跟踪系列】地产和工业继续走弱市场期待政策刺激——中金固收高频数据跟踪

  ► 需求层面：消费方面，旅游旺季与购物节推升服务与商品消费，汽车消费需关注后续可能的政策及落地效果，服务消费6月末-8月基数面临升高，我们预计同比增幅或会小幅下降。投资方面，本周房地产销售继续维持表现欠佳状态，42城一手房销售面积仅在月初季节性低位后见到小幅回升，表现弱于自2019年以来的往年同期，土地市场热度小幅回落，百城成交规划建筑面积与成交溢价率均有小幅下行，导致成交土地总价下行；基建与建筑业活动仍然较为低迷，多数建材需求指标本周环比下行或持平在低位。外贸/外需方面，外需视角下，美国花旗经济意外指数小幅回升，不过红皮书商业零售同比继续下调，欧洲花旗经济意外指数也继续下行，回落至2021年以来的低位水平，外需下滑进一步加深；从外贸情况去看，我国出口集装箱运价进一步下调，不过BDI指数近期有小幅回升，是否为进口需求有所回暖有待进一步观察。

  ► 产出与价格层面：工业生产整体较为平稳但表现并不强，6月上旬25省煤炭日耗基本持平2021年同期，其中部分由居民用电纳凉需求有所提前贡献，公路货运流量视角下，6月中上旬公路货运流量仍处于持平2020、2022年同期水平，尚未见到明显回升。6月上旬粗钢生产环比小幅回升，不过并未达到今年4月份较高的水平，也低于2022、2021年同期水平，PVC开工率也有进一步下滑，下游地产需求偏弱情况下石化产业链中游生产意愿也不强。价格这一块，猪肉价格持续同比为负，菜果价格高于往年同期，国内多数商品现货价格持续下行，整体看通胀偏低压力仍在。

  ► 流动性：狭义流动性方面：本周为缴税走款周，资金面有所收敛，不过央行通过加码逆回购操作并超额续作MLF平滑波动，且周二降息10bp也显示稳健偏松取向，因而主要回购利率虽较上周有明显上行，但从绝对水平来看仍处于相对低位。广义流动性方面，本周5月金融数据出炉，新增社融和新增人民币贷款分别录得1.56万亿元和1.22万亿元，维持相对低位，显示实体信贷需求改善仍不明显。此外，本周票据利率较上周略有下行。

  ► 债市：本周政策利率调降，一度引发债市做多热情，但随着阶段性止盈需求抬升，叠加资金面趋紧和稳经济政策预期增加，现券由强转弱，长端利率降幅收窄，短端利率则有所抬升。周一债市长短端分化，风险偏好抬升带动中短端利率上行，长端利率受到存款利率下调的支撑波动不大，多数震荡偏强。周二央行意外降息引发债市做多热情，现券利率普遍下行3-5bp，长端降幅更大。周三债市先强后弱，收益率较前日变动不大，阶段性止盈需求有所抬升。周四MLF降息如期而至，债市继续弱势调整，现券收益率多大幅上行4-5bp。周五资金面收紧叠加稳经济政策预期抬升，债市延续弱势。信用债收益率多小幅上行，综合利差变动不大。大类资产方面，本周风险偏好走强，股强于债，商品表现亦较好。美元指数收跌，人民币则扭转跌势，录得小幅正收益率，日本央行如期维持宽松，日元收跌。投资者行为方面，据我们估算，尽管本周流动性边际趋紧，但债市杠杆仍边际小幅抬升，其中银行间债市杠杆率略走高，交易所杠杆率变动不大，均高于往年同期水平。此外，由于降息一度引发债市热情，随后止盈需求又边际抬升，本周利率债换手率上行，其中30Y国债换手率明显增加。

  耐用品方面，6月中上旬乘用车厂商日均销量整体仍较高，近一周环比有小幅回落，“618”带动下家电零售额也明显回升，绝对零售额略高于往年同期，有一定“618”前置的原因。服务消费方面，6月第一周服务消费出现小幅边际回落，不过受旅游旺季逐渐到来影响本周重新升温，酒店入住率环比小幅回升，航班执行量也重新向2019年同期水平回归，市内人员流通项目如拥堵指数、地铁客运量也继续高位运行。

  注：数据截至2023年6月11日；横坐标为月份，后同 资料来源：Wind，中金公司研究部

  房地产：本周房地产销售继续维持表现欠佳状态，42城一手房销售面积仅在月初季节性低位后见到小幅回升，表现弱于自2019年以来的往年同期，12城二手房销售面积延续下行趋势，全国二手房挂牌价指数也继续向下，相应地10大中城市库存本周继续回升。土地市场层面，本周土地市场热度小幅回落，百城成交规划建筑面积与成交溢价率均有小幅下行，导致成交土地总价下行。

  基建投资与建筑业活动：5月以来地产、基建投资均有所走弱，6月中下旬建设项目中下游需求依旧偏弱，水泥出库量仍在低位运行，螺纹表需也连续两周呈环比下滑状态，石油沥青开工率6月初有小幅上升，本周持平，玻璃求库存与减产并行，表观消费有所上升。据百年建筑调研，6月以来主要开工项目仍未市政与基建项目，房建项目新增较少，整体看基建与整体建筑业活动仍不强。

  注：数据截至2023年6月15日 资料来源：Mysteel，中金公司研究部

  外需视角下，美国花旗经济意外指数小幅回升，不过红皮书商业零售同比继续下调，欧洲花旗经济意外指数也继续下行，回落至2021年以来的低位水平，外需下滑进一步加深。从我国外贸情况去看，出口集装箱运价进一步下调，不过BDI指数近期有小幅回升，是否为进口需求有所回暖有待进一步观察。

  注：数据截至2023年6月15日 资料来源：Mysteel，中金公司研究部

  6月上旬25省煤炭日耗基本持平2021年同期，其中部分由居民用电纳凉需求有所提前贡献，整体看6月第一周沿海八省表现偏强，第二周内陆17省表现偏强，整体看目前煤炭市场呈现供给较高，需求偏弱局面，后续供需格局或继续趋宽运行。公路货运流量视角下，6月中上旬公路货运流量仍处于持平2020、2022年同期水平，尚未见到明显回升。6月上旬粗钢生产环比小幅回升，不过并未达到今年4月份较高的水平，也低于2022、2021年同期水平，PVC开工率也有进一步下滑，下游地产需求偏弱情况下石化产业链中游生产意愿也不强。

  CPI方面，6月中上旬猪肉价格维持在较低位，但蔬菜和水果批发价格均在高于往年同期水平处波动，酒店价格6月第二周小幅上行，整体看CPI主要或仍受到食品通胀（主要是肉类）的影响维持在较低水平。PPI方面，生意社BPI指数依旧向下，具体品类来看，国内铜现价与螺纹钢价格出现小幅上涨，铝现价维持在持平2021、低于2022年水平，动力煤、水泥、玻璃价格明显下行，整体看工业品价格仍旧偏弱，PPI或继续承压。

  四、债市：政策利率调降后止盈需求抬升，叠加资金面趋紧，收益率曲线先下后上

  狭义流动性方面：本周为缴税走款周，资金面有所收敛，不过央行通过加码逆回购操作并超额续作MLF平滑波动，且周二降息10bp也显示稳健偏松取向，因而主要回购利率虽较上周有明显上行，但从绝对水平来看仍处于相对低位。广义流动性方面，本周5月金融数据出炉，新增社融和新增人民币贷款分别录得1.56万亿元和1.22万亿元，维持相对低位，显示实体信贷需求改善仍不明显。此外，本周票据利率较上周略有下行。

  注：数据截至2023年6月16日，左图数据为十日移动平均 资料来源：Wind，中金公司研究部

  注：数据截至2023年6月16日，票据利率为两周移动平均 资料来源：Wind，中金公司研究部

  本周政策利率调降，一度引发债市做多热情，但随着阶段性止盈需求抬升，叠加资金面趋紧和稳经济政策预期增加，现券由强转弱，长端利率降幅收窄，短端利率则有所抬升。周一债市长短端分化，风险偏好抬升带动中短端利率上行，长端利率受到存款利率下调的支撑波动不大，多数震荡偏强。周二央行意外降息引发债市做多热情，现券利率普遍下行3-5bp，长端降幅更大。周三债市先强后弱，收益率较前日变动不大，阶段性止盈需求有所抬升。周四MLF降息如期而至，债市继续弱势调整，现券收益率多大幅上行4-5bp。周五资金面收紧叠加稳经济政策预期抬升，债市延续弱势。信用债收益率多小幅上行，综合利差变动不大。大类资产方面，本周风险偏好走强，股强于债，商品表现亦较好。美元指数收跌，人民币则扭转跌势，录得小幅正收益率，日本央行如期维持宽松，日元收跌。

  注：中资美元债数据截至2023年6月15日，其余指标截至6月16日 资料来源：Wind，中金公司研究部

  投资者行为方面，据我们估算，尽管本周流动性边际趋紧，但资金价格仍处于相对低位，债市杠杆边际继续小幅抬升，其中银行间债市杠杆率略走高，交易所杠杆率变动不大，均高于往年同期水平。此外，由于降息一度引发债市热情，随后止盈需求又边际抬升，本周利率债换手率上行，其中30Y国债换手率明显增加。

  注：数据截至2023年6月16日，指标为周度杠杆率均值 资料来源：Wind，中金公司研究部

  注：数据截至2023年6月16日，指标为周度杠杆率均值 资料来源：Wind，中金公司研究部

  注：数据截至2023年6月16日，指标为周度杠杆率均值 资料来源：Wind，中金公司研究部

  注：数据截至2023年6月16日，数据为周度的日均换手率，并做4周移动平均处理 资料来源：Wind，中金公司研究部

  本文摘自：2023年6月17日已经发布的《地产和工业继续走弱，市场期待政策刺激——中金固收高频数据跟踪》

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